事件:公司公布2016年报,公司实现营业收入77.6亿元,同比下降29%,实现归属于上市公司股东的净利润25.7亿元,同比下降37%。稀释EPS为0.31,同比-37%。因净稳定资金率低于120%,不分红。
   
点评:
   
公司业绩表现好于行业平均水平,在行业中领先。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%,公司业绩表现好于行业平均水平。公司收入结构方面,主要是经纪业务和自营业务。2015年两者之和占比为86%,2016年两者之和占比为87%。经纪业务收入同比-47%,低于行业交易量萎缩幅度;自营业务(投资净收益+公允价值变动)实现31亿,同比增长22%,这是同行业中唯一一家自营正增长的券商。投行、资管业务收入分别大涨60%、70%。
   
母公司经纪业务市场份额进一步提升,五年来市场份额增幅累计达52%。2016年,公司全年实现代理买卖证券业务净收入23.42亿元,市场份额为2.49%,行业排名第12名,份额五年累计增幅达52.01%。公司全年沪深两市股票和基金成交量为6.04万亿元,市场份额为2.18%,行业排名第14名,市场份额较上一年增长14.22%。公司立足现有244家营业部,充分发挥零售业务优势,多渠道引流,全年新开客户184万户,总客户654万户。母公司和子公司实现代理买卖证券业务净收入29.70亿元,市场份额为3.15%,新增客户207万户,期末总客户790万户,营业部296家。
   
自营投资品种多元化,收益超越市场同期水平。母公司自营资产规模由2015年底的403亿增长至2016年底的550亿,同比增长37.2%;积极布局港股、黄金和期权衍生品等领域;自营业务权益投资和固定收益业务的投资收益率分别为-2.03%和6.29%。民族证券自营业务规模17.48亿元,收益率为9.39%。
   
投资建议:与民族证券的整合取得了新的进展,协同效应待释放。给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.39、0.59、0.64,同比增长25%、51%、9%,六个月目标价9.8元/股。
   
风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。